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2020-12-03 01:46:04

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现场似乎是发生了“某种对抗”,真方由此激化为枪击事件滑铁卢警察局长费兹杰拉德(JoelFitzgerald)在新闻发布会上说 ,要更警察到达现场后,要更发现大约有12人受伤或中弹北京快乐8平台

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警方说,环保医护人员和消防人员也赶到了混乱的现场,许多伤者被送往附近的医院南方基金李文良:净菜进不可不知的投顾那些事儿淳厚基金创始人、净菜进董事长李雄厚:洞察资本市场真相投资中国未来20年中联盛地总经理陈真:REITs的投资及运营管理体系国投瑞银基金周奇贤国盛证券郑震湘:挖掘电子行业后市投资机会星石投资汪岑:散户退场,机构时代来了?华宝基金主办申万许旖珊:当前时点如何看待券商板块投资机会【浙商策略王杨】未来1-2个季度对科技转向乐观来源:王杨策略研究摘要上期周报中,在市场对顺周期预期逐步强化的背景下,我们提出,展望四季度却应关注经济修复斜率放缓的潜在信号 ,及其对资产价格的影响,并提示未来一个月左右是科技板块的低吸布局时间窗口本期报告中,真方我们将进一步分析 ,未来1-2个季北京快乐8平台度对科技转向乐观的核心逻辑,及重点关注方向核心结论:要更我们认为,未来1-2个季度科技将迎反弹,而接下来2-3周是科技板块的低吸布局期在布局方向上,环保我们认为,环保其一,超跌反弹加上景气环比改善的主要方向是军工,包括军工材料、航空发动机、导弹等;其二,超跌反弹加上景气预期或边际改善的主要方向是半导体;其三,高景气且已经走出独立景气行情的主要方向是光伏和电动车

风险提示:净菜进中美经贸摩擦超预期;流动性收紧超预期正文目录1.未来1-2个季度对科技转向乐观的核心逻辑就未来1-2个季度我们对科技转向乐观的核心逻辑,净菜进其一,三季度以来,以半导体和军工为代表的科技板块,无论是幅度还是时间周期,调整已经较为充分;其二,近期地产端放缓信号初现,流动性预期边际改善的迹象增多;其三,我们认为,科技将是十四五规划的重点方向之一 ,未来1-2个季度对科技而言政策面也是有利因素;其四,四季度进入三季报发布的时间窗口,也对成长股整体有利1.1流动性预期边际改善的迹象增多上期报告中,真方我们提出,经济修复斜率四季度大概率放缓经济弱修复“降低融资成本”之下,要更本轮金融条件收敛的节奏和幅度较历史时段将更为平缓,流动性进一步收紧的空间不大

Q4待专项债供给高峰(金麒麟分析师)和疫苗实质进展对债券的负面逻辑充分展开后,环保利率有望见顶并重新回落,环保但由于21Q1将是本轮经济数据回升的高点,20Q4货币政策在当前的水平转向宽松的可能性不大,因此利率下行空间亦有限●继续估值降维,净菜进兼顾修复弹性和估值因子真方本周A股行业表现受到地产链信用状况偏紧和海外疫情反复的冲击但预计竣工链仍将维持一定韧劲 ,要更toC端后周期消费的盈利修复扰动相对较轻

在国内疫情防控得力的中性假设下,盈利预期有望进一步改善、且受海外疫情升温负面扰动不大的行业中,受益于国内交互进一步放开的休闲服务,以及库存消化的汽车、纺服将是两条重要线索●青黄不接,“估值降维”深化

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金融条件依然是“稳货币稳信用”的组合 ,A股估值降维深化至改善提速的可选消费,配置受海外疫情升温负面影响较小的顺周期中阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中估值合理龙头 :1.Q3景气修复提速的可选消费/服务(汽车 、休闲服务);2.需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业(通用机械 、化工如塑料/橡胶);3.科技及高端制造内循环(新能源、苹果链消费电子)●风险提示:经济增长低于预期,海外不确定性、政策超预期收紧报告正文1核心观点速递(一)A股金融供给侧慢牛并未结束 ,但全球股市当前均处于“青黄不接”阶段2019年初开启的“金融供给侧慢牛”行情,贴现率下行是最为重要的驱动力

全球央行背书金融资产价格的模式要被彻底破坏需要出现“硬约束”——即全面通胀或民粹主义失控 ,当前这两者并没有发生“软约束”引发的调整并不会终结牛市,因此A股“金融供给侧慢牛”并未结束,中国央行降低实体经济融资成本负责“牛”,控制宏观杠杆率负责“慢“但另一方面,全球股市当前均面临“青黄不接”的问题我们在9.6报告《估值降维,寻找最优解》和9.13报告《货币信用双稳,继续估值降维》中提出,较高的估值水平使得市场对于贴现率的敏感度上升

估值在利率的挤压下有均值回归的压力,盈利则是弱修复,当中衔接不上因此,缺乏进一步宽松信息下估值有调整压力

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(二)同为“青黄不接”,A股的主要问题在分母端,而欧美市场的主要问题则是疫情反复带来的经济增长预期下调疫情反复和部分地区封锁趋严带来海外经济增长预期的下调

北京快乐8平台欧洲疫情自8月开始重新上行,9月以来基本确认二次暴发;美国疫情仍处高位且近期略有抬头英国、法国、西班牙等国局部地区封锁重新趋严,市场下调欧美经济增长预期本周资产交易重现“防疫”模式——美债和美元指数上行、工业金属和原油下跌后低位调整、通胀预期回落带动黄金价格下跌、股市中顺周期的能源航空金融等表现偏弱、科技股相对表现占优北京快乐8平台而另一方面,海外市场缺乏增量宽松信息:海外央行维持货币宽松 ,但政策未进一步加码9月美联储FOMC会议保持鸽派,日本央行也表示将“保持目前货币政策的宽松力度”,海外货币和财政均未释放进一步增量刺激的信息A股当前的问题则在于估值和利率均较高,估值在利率的挤压下有均值回归的压力

5月以来中国的货币政策回归中性,6月开始银行压降结构性存款又进一步推高同业利率,使得中国的利率上行速度较快 ,且绝对位置明显高于美国而当前A股剔除金融和地产的估值仍处于+1X标准差之上,较高的估值水平在利率的挤压下有均值回归的压力

另一方面,A股的企业盈利则是弱修复,难以盖过估值下修的压力在中国疫情防控得当的中性假设下,中国经济和企业盈利的修复可持续,预计企业盈利在年内仍是逐季回升

但本轮经济修复缺少地产这个重要抓手,且本轮的财政政策是“投资型与消费型”并举的混合型财政刺激,两者决定了本轮盈利仍是弱修复19-20年股价上涨靠估值扩张 ,假设明年A股非金融盈利增速15%,只要估值回撤10%,股市的预期回报率就不够,所以要么盈利强劲回升,要么估值适度下降,“青黄不接”就先回撤

(三)全球大类资产难以重现类似3月期间的表现尽管海外疫情二次抬头,但类似今年3月的资产表现难以重现3月期间全球资本市场的本质问题是流动性危机海外疫情升级是当时全球市场大幅下跌的触发原因,但大类资产原本所在的周期位置较差(经济扩张晚周期),海外“低免疫力”系统对风险冲击的“抵抗力”较差 ,造成广义流动性负反馈才是全球市场巨震的深层次原因,形成的则是风险资产和避险资产齐跌的现象

北京快乐8平台当前则是疫情反复带来的经济预期再调整风险资产下跌和避险资产上涨也符合疫情反复的影响路径,流动性并未现异常

美国长端利率被美联储呵护得较好,从而难以趋势性挤压美股估值,也就较难形成对于A股的持续冲击全球资产重现3月表现的概率很小

中国货币和信用进入“双稳”阶段防风险的诉求带来“稳货币” ,A股估值有压力 ,但出现大风险的概率很小

北京快乐8平台金融条件逐步从“稳货币宽信用”的组合转向“稳货币稳信用”的组合,历史经验表明权益市场向上斜率最大的阶段已经过去2018年决策层提出“房住不炒”后奠定了中国债券的长牛走势 ,本次债市调整是债券慢牛中级别较大的回撤但预计本轮金融条件收敛的节奏和幅度较历史时段将更为平缓一是经济难以强复苏 ,相对的流动性也难以激进收紧;二是在“总量适度、精准导向”的整体思路和“降低融资成本”的长期诉求之下,也并不支持流动性过于激进的收紧

待四季度待专项债供给高峰和疫苗实质进展对债券的负面逻辑充分展开、利空兑现后,利率有望见顶企稳并重新回落,但由于21Q1将是本轮经济增长数据回升的高点,20Q4货币政策在当前的水平转向宽松的可能性很小,因此利率下行空间亦很有限利率上有顶、下有底 ,整体以稳为主,A股偏高的估值承压,但出现大风险的概率较低

近期央行公开市场增量操作也是平抑流动性波动的表现(四)继续估值降维,兼顾估值因子和盈利修复弹性

北京快乐8平台高低估值剪刀差阶段性收敛的三大条件具备两个半:(1)低估值品种的相对盈利预期明显占优?符合一半,可持续修复但难以强复苏(2)流动性边际收紧?符合,货币政策难松,市场对于估值的敏感度提升形成估值收敛的契机

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